6月17日，一度榮膺滬深第一高價股的東方園林(151.00,1.61,1.08%)(002310.SZ)再次讓出了頭把“交椅”。當日東方園林低開低走，很快殺至跌停。

　　此前，30億元天量訂單使上市僅半年時間的東方園林成了熊市的明星。隨著該公司陸續(xù)宣布在鞍山、大同、張北等地簽約城市園林綠化大單，其股價逆市上漲158.36%。

　　然而在這一片繁榮背后，業(yè)內(nèi)人士開始擔心依靠墊付工程款“接活”的東方園林，有可能受累于2012年的地方政府融資平臺支付危機。

　　一個月拿下“5年”訂單

　　2010年的5月堪稱東方園林的幸運月。2010年5月7日，上市公司與大同市城市園林綠化建設(shè)管理服務(wù)中心簽訂了《大同市文瀛湖項目景觀工程合同》，涉及400萬平方米的園林綠化項目合同總金額高達12億元。2天后，東方園林股份又與河北省張北縣人民政府簽訂《張北縣東洋河、玻璃彩河景觀綠化工程建設(shè)合同書》、《張北風電基地園林景觀工程建設(shè)合同書》兩個框架協(xié)議，協(xié)議金額分別為1.8億元和5970萬元。

　　5月21日，東方園林與鞍山市城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司(以下簡稱“甲方”)簽訂了《鞍山市城市景觀工程合作協(xié)議書》，承擔鞍山市萬水河兩岸景觀工程、湯崗溫泉城景觀工程以及城區(qū)4個體育公園，三項共計景觀面積535萬平方米，協(xié)議總金額16億元。

　　短短半個月時間里，東方園林便簽下30億元的大單。年報顯示，該公司2008年、2009年的主營業(yè)務(wù)收入分別只有4.16億元和5.84億元。照此計算，30億大單是東方園林2009年營業(yè)收入的5倍。以上述合同執(zhí)行期平均為2年計算，僅這3份大單足以讓東方園林的營業(yè)收入增長200%。

　　面對“突然而至”的大單和股價瘋漲，市場的質(zhì)疑聲不斷，投資者擔心有可能出現(xiàn)類似杭蕭鋼構(gòu)(8.23,-0.02,-0.24%)300多億安哥拉項目最終無疾而終的結(jié)局。對此東方園林董秘辦工作人員向《中國經(jīng)營報》記者表示：“以合同形式確定的項目，執(zhí)行金額不會發(fā)生變化。如果是協(xié)議形式，未來可能會有所變動�！�

　　記著注意到，盡管東方園林所簽的3個大單中，除大同項目采用合同形式外，張北、鞍山兩地總額18.4億元的項目均屬框架性協(xié)議，公告中稱“合同的簽訂時間、金額、工期仍具有不確定性”。

　　30億大單多是框架性合同

　　“據(jù)我所知，東方園林是國內(nèi)比較大的城市園林類公司，在行業(yè)內(nèi)排名靠前，這些合同的真實性應該不存在問題，它最大的風險在于將來的回款。現(xiàn)在很多地方政府借助融資平臺搞城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如果房地產(chǎn)在未來受到持續(xù)調(diào)控，地方政府可能沒有財力支付這些費用。”北京致遠達經(jīng)略規(guī)劃設(shè)計院規(guī)劃總監(jiān)王磊告訴記者。

　　據(jù)王磊介紹，目前地方政府經(jīng)營城市的模式一般是：市政基礎(chǔ)建設(shè)(包括道路、供水、供電等公用設(shè)施建設(shè))——園林綠化———提升周邊土地價值——房地產(chǎn)開發(fā)。前兩個部分是主要投入階段，最后通過土地拍賣收回成本。如果房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)冷，土地拍賣不能收回投資，則地方政府將面臨支付危機。

　　“做地方政府項目有兩個特點，一是不會被賴賬，比較安全。二是回款周期較長，地方政府能拖就拖。當然，這是前幾年的情況，將來恐怕就難講了�，F(xiàn)在很多地方政府債務(wù)占GDP比例和財政收入的比例達到警戒水平，并且這些債務(wù)在2012年前后將進入還款付息的高峰期。就拿張北縣為例，2009年的財政收入只有3億元，卻要做2.4億元的城市景觀工程，即使這些項目分成兩年來做，一年也要1.2億元，財政收入是否支持是個問題�！蓖趵诒硎�。

　　面對這種疑問，東方園林董秘武建軍接受《中國經(jīng)營報》記者電話采訪時只表示張北項目的資金來源于當?shù)卣�府的財政安排�！柏斦�收入是個增長的概念，不能只靜態(tài)的看。”他解釋道。

　　那么，30億元的大單會否半途而廢，讓投資者空歡喜一場呢？記者查閱3份合同的公告書，發(fā)現(xiàn)僅有“甲方未按協(xié)議規(guī)定撥付應撥的工程款，甲方應支付給乙方同期銀行貸款利息。”的字樣，但對于項目中途下馬造成損失的賠償并沒有明確約定。

　　“我們在尋找項目的時候就很在意對方的支付能力，主要是考察當?shù)谿DP、財政收入等指標，另外當?shù)仡I(lǐng)導的重視程度也是很重要的方面，如果項目被列入工作報告、發(fā)展規(guī)劃，那么可信度就非常高。另外，在施工中我們是根據(jù)項目進度按月收取工程款，最后一筆約20%(記者注：相當于項目利潤部分)的款項是在驗收后收取�！睎|方園林工作人員說。

　　2012年考驗政府支付能力

　　“東方園林在鞍山上的項目有很大的運氣成分在里面，再晚一個月恐怕就要有波折�！币晃恢�情人透露。

　　據(jù)了解，為了進行投資高達16億元的城市景觀工程，鞍山市城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司(簡稱“鞍山城投”)在今年5月初發(fā)行了規(guī)模為20億元的公司債券。而鞍山城投正是當?shù)卣�府的一個融資平臺。

　　在鞍山城投債募集說明書中，人們可以清晰地看到當?shù)卣�府為債券發(fā)行提供的信用支持。為了保證還款能力，“鞍山城投”發(fā)債前與鞍山市政府簽署《投資建設(shè)與轉(zhuǎn)讓收購協(xié)議》。協(xié)議中鞍山市政府委托“鞍山城投”投資建設(shè)鞍山市南沙河(萬水河)綜合整治工程項目、鞍山市立山區(qū)東西沙河危舊房改造工程項目和鞍山市職業(yè)教育基地建設(shè)項目，項目代建投資額為46.86億元，代建投資利息為19.68億元，鞍山市政府同意將總計66.54億元作為項目的代建投資款項。

　　而這66.54億元的代建投資款作為對當?shù)卣�府的債�?quán)，實際上成為“鞍山城投”發(fā)行債券的履約擔保。

　　時間僅僅過去1個月，國務(wù)院便在6月10日下發(fā)了《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》(以下簡稱《通知》)�！锻ㄖ�》明確，地方各級政府不得以財政性收入、行政事業(yè)等單位的國有資產(chǎn)或其他任何直接、間接形式為融資平臺公司融資行為提供擔保。對于融資平臺以對當?shù)卣�府的債�?quán)作為履約保障的行為，《通知》也有明確規(guī)定，要求：“對只承擔公益性項目融資任務(wù)且主要依靠財政性資金償還債務(wù)的融資平臺公司，今后不得再承擔融資任務(wù)�！�

　　業(yè)內(nèi)人士認為，國務(wù)院下發(fā)《通知》的一個背景是地方政府利用融資平臺舉債的規(guī)模迅速膨脹，償債風險日益加大。全國信貸登記系統(tǒng)監(jiān)測顯示，2009年全年9.59萬億元的新增貸款有40%流入地方政府的融資平臺。地方政府的舉債規(guī)模，從2008年年初的1.7萬億元膨脹到2009年底的7.38萬億元。這一負債規(guī)模是地方政府財政收入的2倍多。

　　為測試地方政府的債務(wù)壓力，華泰聯(lián)合證券分析師荀玉根做了一番測算，在建設(shè)期為3年、項目貸款期為15年，未來3年財政收入保持年均增速13%的情況下，地方政府在2012年將進入還本付息期。此時，如果不考慮土地出讓金收入，債務(wù)本息額將占財政收入19.02%，考慮土地出讓金時則為15.72%。

　　“地方政府的財政收入中，絕大部分要用于社保、醫(yī)療、事業(yè)單位工資等剛性支出上。當償債高峰來臨時，地方政府既要還債又要支付工程款，到底能有多少精力照顧后者，恐怕是東方園林需要考慮的因素。”王磊表示。