5月初，利好頻頻、備受機(jī)構(gòu)推崇的東方園林神奇暴漲，一度榮膺兩市“第一高價(jià)股”桂冠。5月27日，時(shí)代周報(bào)刊發(fā)對(duì)東方園林天價(jià)合同的獨(dú)家調(diào)查報(bào)道后，其股價(jià)當(dāng)天大幅低開，隨后數(shù)個(gè)交易日接連重挫，“第一高價(jià)股”自此被拉下神壇，所引發(fā)的各種質(zhì)疑，鋪天蓋地而來。隨著時(shí)代周報(bào)記者調(diào)查的持續(xù)深入，新一輪疑問再次浮現(xiàn)：合同天價(jià)卻利潤(rùn)菲薄、一級(jí)資質(zhì)“蹊蹺”缺失、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)遭同行質(zhì)疑、疑似幕后推手現(xiàn)身……東方園林依然迷霧重重，澄而不清。

　　鏈接:東方園林跌停 園林股集體受壓

　　“按最樂觀估算，一個(gè)10個(gè)億的工程利潤(rùn)率是20%，也就是2個(gè)億，但是當(dāng)它再平攤到所有股份上時(shí)，又能有多少呢？”6月11日，從事市政園林項(xiàng)目多年的北京花木公司書記趙凱軍說，“何況這個(gè)每股收益所對(duì)應(yīng)的還是170元/股的天價(jià)”。

　　“其實(shí)根本就不可能實(shí)現(xiàn)20%的利潤(rùn)率。”據(jù)業(yè)內(nèi)資深從業(yè)人員的詳盡分析和介紹，之前刻意強(qiáng)調(diào)東方園林（002310，SZ）天價(jià)合同的機(jī)構(gòu)，似乎“集體”忽略了市政綠化工程近乎保本的微利現(xiàn)狀。

　　與此同時(shí)，面臨諸多質(zhì)疑而一度自信滿滿的東方園林，卻突然三緘其口，拒絕回應(yīng)任何問題。

　　畫餅充饑的“東方模式”？

　　“鞍山項(xiàng)目今年不可能開工。”鞍山市城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司副總經(jīng)理江明說。5月21日，東方園林與鞍山市城市建設(shè)公司簽訂了《鞍山市城市景觀工程合作協(xié)議書》，工程總投資額約16億元。

　　正是這個(gè)在其所屬行業(yè)內(nèi)屬于“天價(jià)”級(jí)別的工程，使得股價(jià)扶搖直上，成功登頂“第一高價(jià)股”—雖然尚不知該項(xiàng)目何時(shí)才能真正產(chǎn)生實(shí)質(zhì)收益和多少收益，但這已足以將東方園林今年的業(yè)績(jī)預(yù)期“裝扮”得如花似錦，其股價(jià)也正是在這種朦朧的霧里看花中，“茁壯成長(zhǎng)”。

　　然而，這個(gè)東方園林宣稱的“重大利好”，跟其大同文瀛湖項(xiàng)目一樣，面臨著工程資金來源的拷問。

　　《鞍山市財(cái)政局2010年財(cái)政預(yù)算（草案）的報(bào)告》中顯示，2010年，鞍山市的城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)（含城市基礎(chǔ)設(shè)施的投入）支出安排20.2億元，而此次鞍山市政府與東方園林所簽訂的項(xiàng)目，工程總投資就約為16億元—顯然，鞍山市不可能拿出接近80%的預(yù)算，僅僅用來操作這個(gè)城市景觀項(xiàng)目。

　　“市政項(xiàng)目投資大，回款相對(duì)緩慢，這正是我們的優(yōu)勢(shì)所在�！睎|方園林副總裁、董秘武建軍說。依托上市募資的優(yōu)勢(shì)，東方園林大包大攬地方市政綠化工程項(xiàng)目的運(yùn)作方式，也堪稱“獨(dú)樹一幟”。

　　“當(dāng)時(shí)鞍山市決定與東方園林簽訂項(xiàng)目合同，一方面是基于其上市公司資金實(shí)力雄厚，另一方面就是東方園林同意預(yù)先墊付工程的前期設(shè)計(jì)費(fèi)用以及預(yù)付款�！苯�日，鞍山市建委計(jì)財(cái)處副處長(zhǎng)郝國(guó)華對(duì)媒體證實(shí)。

　　墊付工程款，成為東方園林承包地方市政項(xiàng)目的“必殺技”。

　　“大同政府要求承包方能夠預(yù)先墊付項(xiàng)目工程30%的預(yù)付款�！痹�被大同政府視為工程首選合作對(duì)象的北京花木公司書記趙凱軍說，公司認(rèn)為前期投入太大、無法操作最終放棄。

　　按照30%的預(yù)付款計(jì)算，項(xiàng)目總金額為12億的大同文瀛湖項(xiàng)目和16億的鞍山市政景觀工程項(xiàng)目，東方園林墊付預(yù)付款就達(dá)8.4億元。

　　然而，東方園林2010年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司賬面上的貨幣資金為6.5億元，其中可用于實(shí)際流動(dòng)資金僅1.5億元，另外其一季度的凈現(xiàn)金流甚至為-1.84億元，同比環(huán)比均大幅增長(zhǎng)。對(duì)此，一向?qū)�資金優(yōu)勢(shì)信心滿滿的東方園林副總、董秘武建軍拒絕回應(yīng)。東方園林如何墊付巨額預(yù)付款、墊付前期工程款，目前仍然不得而知。

　　不過，墊付前期款項(xiàng)的事實(shí)，顯然與武建軍曾對(duì)時(shí)代周報(bào)記者聲稱的“政府方會(huì)按照工程進(jìn)度支付項(xiàng)目進(jìn)度款保證項(xiàng)目”的說法矛盾。

　　同時(shí)，墊付了巨額資金的項(xiàng)目極有可能利潤(rùn)微薄，也是東方園林為業(yè)內(nèi)同行質(zhì)疑的焦點(diǎn)。

　　天價(jià)合同里的菲薄利潤(rùn)

　　“東方園林在利潤(rùn)方面不會(huì)有太高的回報(bào)，因?yàn)閳?bào)價(jià)很低�！壁w凱軍說，東方園林作為一家民營(yíng)企業(yè)，低價(jià)低利潤(rùn)是其上市前業(yè)內(nèi)聞名的特點(diǎn)。

　　5月11日，東方園林發(fā)布公告稱，5月7日簽下《大同市文瀛湖項(xiàng)目景觀工程合同》，合同總金額12億元，工程規(guī)模約400萬平方米，工期兩年。

　　這個(gè)讓資本市場(chǎng)矚目、部分券商鼎力吹捧的大項(xiàng)目，在園林業(yè)內(nèi)人士看來，卻是個(gè)利潤(rùn)微薄的“雞肋工程”。

　　“大同市政府之前找過我們，但是，后來我們發(fā)現(xiàn)，這個(gè)工程根本沒法做�！北本┦谢�木公司書記趙凱軍對(duì)時(shí)代周報(bào)說。

　　當(dāng)時(shí)曾派出專業(yè)團(tuán)隊(duì)實(shí)地考察的趙凱軍表示，因?yàn)楫?dāng)?shù)氐臍夂虻仍�因，樹苗很難成活。一般園林行業(yè)在項(xiàng)目工程完工之后，都會(huì)有10%-20%的項(xiàng)目資金被用于質(zhì)保金抵押在招標(biāo)方手里�！叭绻�完工兩年內(nèi)這些樹木不能存活，無法收回質(zhì)保金，那就意味著該項(xiàng)目無法贏利，甚至是虧損。”

　　6月初，時(shí)代周報(bào)記者曾到大同文瀛湖項(xiàng)目工地實(shí)地調(diào)查，也證實(shí)上述說法。文瀛湖因?yàn)樵搭^河流污染、斷水已經(jīng)干涸多年，景觀花木在缺乏配套人工供水系統(tǒng)的情況下存活難度很大。

　　“再加上市政建設(shè)項(xiàng)目會(huì)把利潤(rùn)壓低，算下來也就能保個(gè)本，基本賺不到什么錢�！壁w凱軍說。

　　然而，東方園林方面卻一直對(duì)該項(xiàng)目抱有近乎偏執(zhí)的堅(jiān)定信心。

　　“我們之前操作過上海、大同的項(xiàng)目，我們的實(shí)力獲得地方政府認(rèn)可，我們才獲得更大訂單”，東方園林證券部工作人員曾對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

　　“這肯定是我們所知的最大訂單，但具體操作不清楚”，北京市園林綠化企業(yè)協(xié)會(huì)工作部部長(zhǎng)高寶林說，業(yè)界也不方便表態(tài)。

　　“不能只看到東方園林接到了幾個(gè)多少億的大工程，也要算一下其最后所得的利潤(rùn)”，趙凱軍指出，目前券商的分析和一些報(bào)道，顯然有意無意在忽略這個(gè)問題。

　　比如，東方園林接了一個(gè)10個(gè)億的工程，利潤(rùn)是20%，最后也就是2個(gè)億，但是當(dāng)它再平攤下來的時(shí)候，又能有多少呢？“更何況20%已經(jīng)是最樂觀的估計(jì)了，并且這個(gè)利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的還是高達(dá)170元/股的股價(jià)和392倍的市盈率（動(dòng)態(tài)）”。

　　同時(shí)，20%的利潤(rùn)的樂觀估計(jì)，甚至還沒有將預(yù)付款回收、質(zhì)保金抵押的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算在內(nèi)。

　　值得注意的是，近日中央已經(jīng)開始針對(duì)地方政府以財(cái)政收入等為抵押的融資行為開展清查、嚴(yán)管，東方園林墊付巨額資金能否如期回款，將面臨更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

　　蹊蹺“遺失”的一級(jí)資質(zhì)

　　“東方園林在園林行業(yè)內(nèi)，確實(shí)是為數(shù)不多的上市公司之一，它首先是有一級(jí)資質(zhì)的公司。”趙凱軍說，擁有一級(jí)資質(zhì)，顯然是東方園林上市的一個(gè)重要認(rèn)證文件。

　　然而，趙凱軍等業(yè)內(nèi)人士都沒有料到，東方園林一級(jí)資質(zhì)突然“遺失”。

　　據(jù)5月26日住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部公布的城市園林綠化企業(yè)評(píng)審結(jié)果顯示，東方園林沒有獲得延續(xù)一級(jí)資質(zhì)的資格，原因是“人員不達(dá)標(biāo)及社保證明不符合要求”。

　　對(duì)此，東方園林證券代表的解釋是在住建部第一輪資質(zhì)評(píng)審中，確實(shí)挑出了公司申報(bào)中的一些毛病，主要是一位高級(jí)工程師的資格評(píng)審表丟失。

　　6月12日，時(shí)代周報(bào)記者致電武建軍，對(duì)為何出現(xiàn)這樣低級(jí)錯(cuò)誤、是否會(huì)影響到東方園林相關(guān)項(xiàng)目操作等相關(guān)問題，武建軍均拒絕回答。

　　不過，東方園林目前給出的理由，顯然不能讓業(yè)界人士信服。

　　關(guān)于“一級(jí)資質(zhì)”的重要性，2009年10月修訂的《城市園林綠化企業(yè)資質(zhì)等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》規(guī)定，只有一級(jí)資質(zhì)的企業(yè)才可承攬各種規(guī)模和類型的園林綠化工程；才可從事園林綠化苗木、花卉、盆景、草坪的培育、生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。而二級(jí)資質(zhì)可承攬的園林綠化工程的造價(jià)則限制在1200萬元以下，且不具有園林綠化苗木、花卉、盆景、草坪的培育、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)資格。

　　然而，近期東方園林接連公布了幾個(gè)利好公告，其所簽訂的訂單總值約為35.85億元，而且全部來自源于政府市政園林訂單，且所有項(xiàng)目金額都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1200萬。包括其去年IPO募集的約3億元資金，其投資項(xiàng)目也是只有一級(jí)資質(zhì)的公司才能從事的苗圃建設(shè)項(xiàng)目。

　　已有專業(yè)人士指出，沒有一級(jí)資質(zhì)，東方園林目前正在操作的諸多項(xiàng)目都存在違規(guī)嫌疑，所造成的影響很難預(yù)測(cè)。

　　同時(shí)，東方園林證券事務(wù)代表表示，公司肯定會(huì)申請(qǐng)到一級(jí)資質(zhì)延續(xù)，不會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)的說法，并未得到業(yè)內(nèi)人士的認(rèn)同。

　　另外，隨著接連獲得巨額訂單，項(xiàng)目同比增長(zhǎng)數(shù)倍的東方園林面臨設(shè)計(jì)人員匱乏等團(tuán)隊(duì)建設(shè)問題，這幾乎跟住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部不給東方園林一級(jí)資質(zhì)延續(xù)的原因吻合。

　　“其實(shí)，東方園林有一批專門用于投標(biāo)的隊(duì)伍，而在施工方面，它并沒有專業(yè)的施工隊(duì)伍，一般是其在中標(biāo)后，再轉(zhuǎn)包出去，因?yàn)樗鼪]有專門的施工人員”，趙凱軍說。

　　6月初時(shí)代周報(bào)記者在大同市調(diào)查時(shí)，在大同市文瀛湖堤上看到一個(gè)不到20人的施工隊(duì)在作業(yè)，現(xiàn)場(chǎng)人員告訴記者，他們并不是東方園林的施工隊(duì)。

　　連遇重大利好、一度成為股王的東方園林，正在不斷陷入種種負(fù)面消息的漩渦當(dāng)中，其公司背景及上市軌跡中的諸多細(xì)節(jié)，將一遍遍地被重新審視。

　　中信系組團(tuán)做局

　　“東方園林的董事長(zhǎng)何巧女，畢業(yè)于北京林業(yè)大學(xué)，其人擅長(zhǎng)公關(guān)；而她的丈夫東方園林的董事唐凱，應(yīng)該擅長(zhǎng)資本運(yùn)作”，趙凱軍稱，“東方園林肯定有高人相助，否則股價(jià)不會(huì)這么高，運(yùn)作也不會(huì)這么成功”。

　　“早在2007年，武建軍就想讓我到東方園林干，并表示東方園林在資本市場(chǎng)上人脈關(guān)系廣，正在運(yùn)作上市”，北京麗都園藝公司一名中層說。

　　隨著時(shí)代周報(bào)記者調(diào)查的深入，關(guān)于“資本市場(chǎng)人脈關(guān)系”之說，一個(gè)微妙的事實(shí)浮出水面：東方園林副總，前董秘和財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人方儀，曾擔(dān)任中信證券資本市場(chǎng)部高級(jí)副總裁，而東方園林的承銷商正是中信建投證券（中信證券持有中信建投60%股份）。

　　方儀在2007年11月份，以80萬元出資持有50萬股東方園林股份（占總股本1%），按最新收盤價(jià)169.58元/股計(jì)算，三年之間，其所擁有的股票市值猛翻106倍，高達(dá)8479萬元。

　　同時(shí)，在東方園林上市之后，作為承銷人的中信建投證券所刊發(fā)的研究報(bào)告，就一直給予“推薦”評(píng)級(jí)。如中信建投證券分析師田東紅，其對(duì)東方園林的估值是180元，并稱估值是相對(duì)保守的，如果東方園林接下來再有新的大單出來，還會(huì)調(diào)高這一估值。

　　備受媒體質(zhì)疑的事實(shí)，并無太明顯行業(yè)優(yōu)勢(shì)的中小板公司，上市不到半年，卻一直好評(píng)如潮，以專業(yè)著稱的行業(yè)研究員，似乎一直在與媒體和普通投資者的質(zhì)疑背道而馳。

　　而更為可疑的是，市場(chǎng)中相當(dāng)比例的看好東方園林的研究報(bào)告，均來自于與中信建投同屬一宗的幾家券商：僅就記者每天可接收到的研究報(bào)告數(shù)量統(tǒng)計(jì)，2010年以來，中信建投刊發(fā)5份關(guān)于東方園林的研究報(bào)告，均持積極看好的態(tài)度；中信證券和中信金通證券，也分別刊發(fā)了4份和2份研究報(bào)告，態(tài)度和觀點(diǎn)基本一致。

　　不過，與上述專業(yè)研究人員的觀點(diǎn)相左，作為“行業(yè)龍頭”的東方園林，在其同業(yè)者看來，似乎并非那么完美。

　　“東方園林是北京園林業(yè)第一個(gè)上市的公司，而其與其它企業(yè)并無太大區(qū)別，主要是在于自己的運(yùn)作”，北京園林協(xié)會(huì)的高部長(zhǎng)說，對(duì)于其操作模式并不清楚，“不便多說”。

　　“過去做綠化工程項(xiàng)目比較多，而且它的報(bào)價(jià)很低，也正是因?yàn)閳?bào)價(jià)低，所以其在利潤(rùn)方面也不會(huì)太高，據(jù)說，東方園林有時(shí)候會(huì)拖欠用于綠化的樹苗的錢”，北京花木公司一名負(fù)責(zé)人說，因此自稱業(yè)內(nèi)NO.1的東方園林名聲并不算好。

　　據(jù)上述負(fù)責(zé)人介紹東方園林在業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)“顯著優(yōu)勢(shì)”，亦與趙凱軍的說法吻合，即東方園林有一批專門用于投標(biāo)的隊(duì)伍，而在施工方面，它好像沒有專業(yè)的施工隊(duì)伍，一般是其在中標(biāo)后，再轉(zhuǎn)包出去。

　　東方園林股份神奇表現(xiàn)的背后所隱藏的推手，一直飽受業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)和質(zhì)疑。雖然此前武建軍向本報(bào)記者否認(rèn)此猜測(cè)，但依然有分析師認(rèn)為，“東方園林頻發(fā)業(yè)績(jī)衛(wèi)星，可能有內(nèi)幕交易的嫌疑”。

　　6月12日，針對(duì)本文所調(diào)查的相關(guān)問題，武建軍拒絕接受采訪，此后多次聯(lián)系均未予回復(fù)。