建筑行業(yè)2010年投資策略：一場盛宴，兩塊復(fù)蘇

　　10年建筑工程跟隨FAI出現(xiàn)了回落與分化，行業(yè)整體仍是平穩(wěn)增長。細(xì)分行業(yè)中，鐵路工程景氣度高但增速回落，且增量不增利；房地產(chǎn)投資和園林裝飾出現(xiàn)了快速增長，建筑行業(yè)利潤率出現(xiàn)了持續(xù)上升。建筑板塊上市公司業(yè)績增速與市場表現(xiàn)分化明顯，園林裝飾凈利與股價基本翻番式增長，而大型央企業(yè)績增速與市場表現(xiàn)滯后；

　　11年展望：景氣分化，看好水利/園林裝飾/煤化工/國際工程

　　“鐵公基”主導(dǎo)行業(yè)景氣回落，推手是以基建投資拉動經(jīng)濟(jì)增長模式讓位于產(chǎn)業(yè)升級、固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落；

　　水利水電政策迎來向上拐點(diǎn)：國內(nèi)水利水電發(fā)展滯后，大型水電審批暫停2年后開始起步發(fā)展；作為清潔能源和民生工程，對水利水電的多項(xiàng)扶持政策有望出臺，預(yù)計(jì)“十二五”年均新增裝機(jī)2000萬千瓦，同比增速略超10％，但投資額增速在40％以上；

　　園林裝飾有望持續(xù)快速發(fā)展:首先，在手訂單飽滿、募集資金項(xiàng)目產(chǎn)能釋放、產(chǎn)業(yè)鏈延伸成效顯著是裝飾園林板塊2011年業(yè)績快速增長的保障，凈利增速50％以上；其次，對地產(chǎn)的調(diào)控不影響園林裝飾行業(yè)市場份額的提升，政策推動單個項(xiàng)目園林、裝飾的投資；再次，產(chǎn)業(yè)鏈的延伸（市政/地產(chǎn)園林/苗木/運(yùn)營、住宅精裝修/公裝）、調(diào)整提供的外延式增長契機(jī)是增長的另一有力保障；

　　煤化工政策可能微調(diào)，地方投資沖動強(qiáng)烈：結(jié)構(gòu)調(diào)整，引導(dǎo)發(fā)展煤制氣/烯烴/乙二醇等新興煤化工，變嚴(yán)控為適度發(fā)展，其中煤制氣已規(guī)劃設(shè)計(jì)項(xiàng)目13個總投資規(guī)模2700億，將加快發(fā)展；

　　對外承包工程復(fù)蘇預(yù)期，具有產(chǎn)業(yè)鏈整合能力的央企受益：國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇/資源價格回升/中國對外戰(zhàn)略的進(jìn)一步演進(jìn)將推動11年對外承包工程復(fù)蘇到20％左右的平穩(wěn)增長，專業(yè)化（進(jìn)入門檻）、具有產(chǎn)業(yè)鏈整合能力（復(fù)制性強(qiáng)、投資與工程良性互動、風(fēng)險管控）、渠道優(yōu)勢的央企如中國化學(xué)、中工、中材、海工將受益。

　　11年投資策略

　　行業(yè)增持評級：考慮到建筑工程板塊估值低（歷史低位，國際接軌）和行業(yè)的穩(wěn)健增長，維持行業(yè)增持評級；

　　投資主線：（1）受益產(chǎn)業(yè)升級與節(jié)能環(huán)保——葛洲壩、中國化學(xué)、碧水源、萬邦達(dá)、海油工程、易世達(dá)、三維工程等；（2）行業(yè)持續(xù)高景氣的園林裝飾——內(nèi)生與外延發(fā)展空間大的東方園林、產(chǎn)業(yè)鏈延伸取得明顯成效并成為快速增長新驅(qū)動力的棕櫚園林（地產(chǎn)園林向市政園林）、金螳螂（快速增長雙引擎——住宅精裝修在恒大上取得大突破/園林“雙乙”資質(zhì)與組織架構(gòu)已搭建）；（3）受益對外承包工程復(fù)蘇的國際化龍頭——專業(yè)化和產(chǎn)業(yè)整合能力強(qiáng)的中工國際、中材國際、中國化學(xué)；

　　推薦組合：買入評級——葛洲壩/中國化學(xué)；增持評級——東方園林/棕櫚園林/金螳螂/中工國際/中材國際/碧水源/萬邦達(dá)/中國中冶/海油工程。