天域生態(tài)(603717)

　　園林板塊新股，市政園林占比高：天域生態(tài)于2017年3月上市，發(fā)行后總股本1.73億股，募集資金6.32億元。公司第一大股東羅衛(wèi)國及其一致行動人史東偉合計持有公司股權(quán)的49.51%，大股東持股比例較為集中。公司主營業(yè)務(wù)為市政園林及地產(chǎn)園林生態(tài)工程施工，并提供從苗木種植到園林生態(tài)工程的設(shè)計、施工及養(yǎng)護產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務(wù);2016年公司實現(xiàn)營收8.26億元，其中市政園林、地產(chǎn)園林分別占比82.01%/11.46%。

　　在手訂單充足，布局PPP+生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)：截至2016年末，公司園林生態(tài)工程施工業(yè)務(wù)在手未完工訂單23.68億元，為2015年營業(yè)收入8.2億元的2.89倍。2017年1-3月，公司及子公司新簽項目合同14項，合計金額為1.34億元，公司在手訂單充足，保障后續(xù)業(yè)績釋放。同時，公司積極開拓PPP業(yè)務(wù)，承接多項生態(tài)修復(fù)項目，項目經(jīng)驗儲備豐富，在生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域積累了設(shè)計施工、運營管理經(jīng)驗，同時，公司圍繞水治理、土壤治理，與國家環(huán)保土壤環(huán)境管理與污染控制重點實驗室、國家高原濕地研究中心等多家機構(gòu)建立了技術(shù)合作關(guān)系，為公司主營業(yè)務(wù)擴圍奠定良好基礎(chǔ)。城鎮(zhèn)化建設(shè)帶動綠化需求，PPP放量園林企業(yè)受益：2016年，我國城鎮(zhèn)化率達到57.35%，“十三五”規(guī)劃2020年中國常住人口城鎮(zhèn)化率目標(biāo)達到60%，我國城市化率逐年增加，帶動市政園林產(chǎn)業(yè)需求。同時，截至2017年3月末全國入庫PPP項目共計12,287個，累計投資額14.6萬億元，其中，生態(tài)環(huán)保相關(guān)項目數(shù)1491個，占比12.13%;投資額16427億元，占比11.25%，生態(tài)相關(guān)PPP項目占比相對較高。從區(qū)域角度來看，公司重點布局的西南地區(qū)入庫項目數(shù)3185個，占比25.92%;入庫金額約3.89萬億元，占比26.79%，西南地區(qū)為公司PPP戰(zhàn)略提供市場。

　　“大行業(yè)小公司”，成長空間較大：園林行業(yè)屬于典型的“大行業(yè)小公司”，行業(yè)集中度低，行業(yè)結(jié)構(gòu)比較分散。目前我國園林企業(yè)數(shù)量合計已超過16000家，共有園林規(guī)劃設(shè)計院和設(shè)計公司超過1200家。截至2016年6月30日，行業(yè)內(nèi)具有城市園林綠化一級資質(zhì)的企業(yè)1348家，具有風(fēng)景園林工程設(shè)計專項甲級資質(zhì)的企業(yè)292家，同時具有上述兩項資質(zhì)的公司約100家。截止2017年5月26日，在12家園林上市公司中，東方園林作為行業(yè)龍頭企業(yè)，市值約428億元，穩(wěn)居第一位;天域生態(tài)總市值較小，約56億元，處于行業(yè)中下水平。公司順利完成IPO，資金充裕將助力公司實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴張。

　　投資建議：買入-A投資評級，6個月目標(biāo)價40元。公司是園林工程板塊2017年3月上市企業(yè)，目前市值約56億元，在園林板塊中市值規(guī)模較小，成長空間大。公司在手訂單充裕，為今明年業(yè)績釋放提供保障，同時公司發(fā)力PPP，布局包含水治理在內(nèi)的生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域，進一步打開公司未來成長空間;我們看好公司成長，預(yù)計公司2017-2019年營業(yè)收入規(guī)模分別為12.89億元、17.84億元和23.04億元，同比分別增長56.2%、38.4%、29.1%，同期凈利潤分別為1.73億元、2.42億元、3.23億元，同比增速分別為57.5%、40.0%、33.5%。首次覆蓋，給予買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價40元，相當(dāng)于2017年40的動態(tài)市盈率。