而公司2012年三季度末賬面資金仍有5.4億，2012年公司取得交通銀行（601328）、光大銀行（601818）、中信銀行（601998）、民生銀行（600016）、平安銀行（000001）等合計(jì)14.5億元的銀行負(fù)債，并且公司2012年第五次臨時(shí)股東大會(huì)通過(guò)發(fā)行5億短期融資券的議案。因此綜合考慮，公司2013年預(yù)計(jì)在手資金至少15億左右，撬動(dòng)20億以上工程運(yùn)轉(zhuǎn)已經(jīng)足夠。而中長(zhǎng)期，公司目前資產(chǎn)負(fù)債率24%左右，在園林公司里面屬于很低水平，財(cái)務(wù)杠桿空間依然較大，并且隨著未來(lái)創(chuàng)業(yè)板再融資審核權(quán)下放到深交所，公司未來(lái)增發(fā)再融資也將十分便捷，我們認(rèn)為2014-2015年公司或有再融資需求。

 

　?。?）、股權(quán)激勵(lì)鎖定業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)，未來(lái)四年復(fù)合增長(zhǎng)率有望超44%

 

　　公司1月21日公布股權(quán)激勵(lì)草案，公司擬向228名激勵(lì)對(duì)象授予總量為891.7萬(wàn)份的股票期權(quán)，占授予時(shí)公司股本總額的4.24%，其中首次授予的股票期權(quán)為802.7萬(wàn)份，占股票期權(quán)數(shù)量總額的90.02%；預(yù)留股票期權(quán)為89萬(wàn)份，占股票期權(quán)數(shù)量總額的9.98%。首次授予的股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為35.60元。

 

　　公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件非常之高，充分顯示了公司對(duì)于行業(yè)及公司經(jīng)營(yíng)的信心，公告顯示，公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件分為凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率兩個(gè)指標(biāo)，其中2013-2016年凈利潤(rùn)相對(duì)于2012年凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)不低于30%、95%、190%、330%，經(jīng)過(guò)我們測(cè)算2013-2016四年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)44%。另外，2013-2016年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于9%、10%、11%、12%。

 

　?。?）、估值提升空間巨大，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)

 

　　預(yù)計(jì)公司2012-2014年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為2.4億、3.2億、4.4億，同比增長(zhǎng)58%、46%、36%；全面攤薄后EPS為1.05、1.53、2.07元。我們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)將提升公司估值空間巨大，維持公司強(qiáng)烈推薦投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)45-53元，對(duì)應(yīng)2013年EPS、30-35倍PE。

 

　　3、普邦園林——專(zhuān)注地產(chǎn)園林穩(wěn)健成長(zhǎng)，資金充足保障業(yè)績(jī)

 

　　（1）、公司專(zhuān)注地產(chǎn)園林，地產(chǎn)大客戶(hù)合作關(guān)系緊密

 

　　公司專(zhuān)注地產(chǎn)園林，是地產(chǎn)園林行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)。公司與國(guó)內(nèi)具有行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商建立了長(zhǎng)期、廣泛、緊密的合作關(guān)系，要客戶(hù)包括萬(wàn)科集團(tuán)、保利地產(chǎn)（600048）、保利投資、中信（華南）集團(tuán)、合景泰富、融僑集團(tuán)、新鴻基地產(chǎn)、長(zhǎng)隆集團(tuán)、方圓集團(tuán)、僑鑫集團(tuán)、中海地產(chǎn)等，公司與上述客戶(hù)簽訂的合同在公司總簽約額中的占比超過(guò)50%以上。其中前五大客戶(hù)萬(wàn)科集團(tuán)、保利地產(chǎn)、中信（華南）集團(tuán)、合景泰富和融僑集團(tuán)收入合計(jì)占公司收入50%左右。2012年大型房企的成交面積和成交金額卻不斷增長(zhǎng)，市占率不斷提升。優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源保證了公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定和持續(xù)的增長(zhǎng)，且有利于公司控制應(yīng)收賬款回收等帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也有助于公司實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域擴(kuò)張，降低跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

 

　?。?）、資金最充足，大客戶(hù)戰(zhàn)略保障回款，收現(xiàn)比行業(yè)最高

 

　　公司目前在手資金充裕，在手貨幣資金超過(guò)10億，資產(chǎn)負(fù)債率不到15%，不存在負(fù)債負(fù)擔(dān)，財(cái)務(wù)杠桿空間很大，在園林行業(yè)上市公司中資金最充足。園林行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，普遍存在資金墊付的情況，行業(yè)內(nèi)絕大多數(shù)企業(yè)屬于輕資產(chǎn)企業(yè)，且企業(yè)規(guī)模較小，銀行融資難度較大，因此，擁有充足的資金和上市所帶來(lái)的更加多元的融資渠道（發(fā)債、短融、股權(quán)質(zhì)押等）使公司能夠較同行實(shí)現(xiàn)更加快速的規(guī)模擴(kuò)張，進(jìn)一步拉開(kāi)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。

 

　　同時(shí)，大客戶(hù)戰(zhàn)略保障回款質(zhì)量，收現(xiàn)比維持較高水平。公司堅(jiān)持重視營(yíng)運(yùn)資金的管理，不斷加大長(zhǎng)期戰(zhàn)略客戶(hù)的合作，從而形成較為優(yōu)秀的穩(wěn)定客戶(hù)群體。公司大客戶(hù)戰(zhàn)略帶來(lái)較高的收現(xiàn)比，2011收現(xiàn)比達(dá)到87%，2012年Q3收現(xiàn)比為72%，收現(xiàn)比在園林上市公司維持最高水平，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯。

 

　　（3）、2013年地產(chǎn)將明顯復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)具有較高彈性

 

　　2012年下半年開(kāi)始，地產(chǎn)銷(xiāo)售的復(fù)蘇帶來(lái)新開(kāi)工和投資的觸底反彈。隨著企業(yè)拿地意愿的增強(qiáng)和房?jī)r(jià)整體呈現(xiàn)穩(wěn)步上升，預(yù)計(jì)開(kāi)工、投資等數(shù)據(jù)在2013年將呈現(xiàn)逐季度回升態(tài)勢(shì)。

 

　　我們測(cè)算公司2012年新簽訂單增速約為30%，訂單儲(chǔ)備充足。公司重要客戶(hù)包括萬(wàn)科、保利、中信（華南）等企業(yè)2012年銷(xiāo)售均實(shí)現(xiàn)10%-30%的增速。在2013年地產(chǎn)回暖的環(huán)境下，公司資金充?？汕藙?dòng)業(yè)績(jī)具有較高彈性。

 

　　（4）、穩(wěn)健成長(zhǎng)可帶來(lái)較高估值，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)

 

　　預(yù)計(jì)公司2012-2014年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為2.4億、3.48億、4.9億，同比增長(zhǎng)42.9%、44.9%、40.7%；全面攤薄后EPS為0.86、1.24、1.75元。我們認(rèn)為公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)可帶來(lái)較高估值水平，給予公司強(qiáng)烈推薦投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)37元，對(duì)應(yīng)2013年EPS、30倍PE。